——来自化工行业的数据
Research on the Correlation among Executive Compensation, Social Responsibility and
Corporate Performance: Data from the Chemical Industry
何思① HE Si；邓沛② DENG Pei；周蕾① ZHOU Lei
（①三峡大学经济与管理学院，宜昌 443002；②国网湖北省电力有限公司管理培训中心，武汉 430079）
（①College of Economics & Management，China Three Gorges University，Yichang 443002，China；
②State Grid Hubei Electric Power Co.，Ltd. Management Training Center，Wuhan 430079，China）
摘要：文章采用实证研究方法，将我国801家A股化工行业上市公司2015-2017年的最新财务数据作为研究样本，对企业绩效、高管薪酬和社会责任之间的内在联系进行分析，得出结论如下：化工行业上市公司高管薪酬对企业绩效有积极的影响作用，化工行业企业社会责任的履行对企业绩效有正相关作用，化工行业制定合理的高管薪酬对于其企业社会责任和企业绩效之间的关系有显著的正向影响作用。最后，在总结研究结论的基础上，提出对策与建议。
Abstract: This paper uses the empirical research method to analyze the financial data of 801 A-share chemical industry listed companies in China from 2015 to 2017, and analyzes the internal relationship among corporate performance, executive compensation and social responsibility. The conclusions are as follows: The executive compensation of listed companies in the chemical industry has a positive impact on corporate performance, the implementation of corporate social responsibility in the chemical industry has a positive correlation with corporate performance, and the reasonable executive compensation of chemical industry has a significant positive effect on its corporate social responsibility and corporate performance. Finally, on the basis of summarizing the research conclusions, the countermeasures and suggestions are put forward.
关键词：化工行业上市企业；高管薪酬；社会责任；企业绩效
Key words: listed companies in the chemical industry；compensation of senior executives；social responsibility；corporate performance
中图分类号：F272 文献标识码：A 文章编号：1006-4311（2018）35-0057-04
0 引言
随着市场经济的蓬勃发展，高管在公司中承担着越来越重要的角色，对高管实行有效激励有利于其实现更大的价值；同时，企业社会责任作为一项重要内容越来越受到企业界的重视，企业主动承担社会责任将有助于提升其在公众心中的地位，企业绩效也将得到提升，因此，研究高管薪酬、企业社会责任与企业绩效之间的关系，对于解决高管薪酬激励机制有着一定的现实意义，同时也能够促进企业积极的承担社会责任[1]。
基于化工行业自身发展的需要以及相对其他行业应履行的社会责任更加显著，加之目前有关企业社会责任、公司绩效和高管薪酬之间的联系在该领域的研究成果不足，因此本文选取该行业作为研究对象将更加具有现实意义[2]。
1 文献回顾
1.1 高管薪酬与财务绩效关系的文献综述 国外诸多学者对高管薪酬和企业绩效之间的关系进行了研究。最早对它们的关系进行研究的是Taussings和Baker，经研究发现二者之间的相关性很小。但John、Robert、David和Samwick等人认为高管薪酬与企业绩效之间关系不大。在国内研究中，魏刚提出高管报酬与企业业绩相关性并不显著并且高管持股的激励作用也相对较弱，王北星[4]、刘哲和葛玉辉等通过对上市公司高管薪酬的激励状况进行研究也得出与之相似的结论；但陈志广的研究表明高管薪酬对企业绩效有正向影响。从上文可知，国内外学者对于高管薪酬和企业绩效的关系并未达成一致意见。国外理论体系相对国内来说比较完善，但其实证研究数据主要来源于发达国家上市公司，较少考虑发展中国家的相关情况。国内学者由于对该问题研究较晚，相关理论尚不成熟，结论仍存在着较大分歧[5]。
1.2 企业社会责任与财务绩效关系的文献综述 Stanwick（1998）选择了115家上市公司为研究样本，其结果表明企业社会责任的履行对企业绩效有正向的影响作用。Fauzi和Idris（2009）以印度尼西亚的上市企业为研究样本，经研究发现这两者之间确实存在着明显的正相关关系。然而，也有一些学者并不认同该观点，他们认为企业社会责任的履行对财务绩效会产生负向影响作用，他们认为，如果企业承担社会责任，其成本与费用会相应提高，从而导致企业的经营业绩下降，因此，企业社会责任的履行并不会提升公司绩效。Freeman和Jaggi（1982）、Ingram和Fraiziner（1983）、Patent（2002）经过实证研究得出这样的结论，企业社会责任与企业业绩之间存在明显的负相关关系[6]。
2 理论分析与研究假设
由委托代理理论可知，公司为了使代理成本最小化，股东会与高管签订报酬—绩效契约，高管薪酬在一定程度上取决于企业业绩的高低。因此，高管为了获得更多报酬会努力提高公司业绩。此外，近年来契约中往往会规定一定数量的股权激励，这使得高管与股东利益一致，促使高管提高工作的积极性。因此，本文提出假设1：
H1：上市公司高管薪酬水平对财务绩效产生积极的影响。
企业承担社会责任符合可持续发展的要求并且有助于其树立正面的企业形象，使得公众更加信赖该企业并且愿意在该企业消费，从而进一步提升企业的绩效；同时企业履行社会责任能够考虑到利益相关者的需求，推动企业长期、稳步、快速发展。因此，本文提出假设2：
H2：上市公司社会责任水平对财务绩效产生积极的影响。
委托代理理论认为高管固定报酬可能会使高管的风险偏好降低。对于风险厌恶型经营者而言，如果固定薪酬的水平越高，那么高管越倾向于避开风险。企业不注重社会责任的履行会给企业带来较大的风险，高管为了规避这种风险会选择主动承担社会责任，由此可知，高管薪酬一定程度上会促进高管积极履行社会责任，从而会对财务绩效有正向的影响作用[7]。因此，本文提出假设3：
H3：上市公司高管薪酬水平越高，社会责任对财务绩效的影响越显著，即高管薪酬起着显著的正向调节作用。
3 研究设计
3.1 样本选取与数据来源 本文选取了2015年-2017年化工行业的上市公司为研究对象，剔除了ST和＊ST企业以及最近三年中存在数据残缺的企业，最后研究了三年共计801家化工行业上市企业的财务数据。本文数据来自于wind咨询金融终端、巨潮咨询网以及国泰君安数据库。
3.2 变量定义
3.2.1 企业绩效变量（Roe） 企业绩效是指企业在一定时期内的经营效益和经营者业绩。企业经营效益水平主要表现在盈利能力、资产运营水平、偿债能力和后续发展能力等方面。因此，本文选用净资产收益率作为企业绩效的替代变量。
3.2.2 高管薪酬变量（Lngx） 由于高管的货币性薪酬即税前工资有利于该指标的量化，因此本文主要研究的是货币性薪酬对社会责任及企业绩效的影响。本文选取前三名高层管理人员薪酬总额作为变量数据，由于相对其他指标数额较大，因此对其取对数处理。
3.2.3 企业社会责任变量（Csr） 卡罗尔（Carroll）[8]认为企业社会责任意指某一特定时期社会对组织所寄托的经济、法律、伦理和慈善的期望，主要由经济、法律、伦理和慈善责任四个部分组成。经济责任：为实现利润的最大化而降低成本，带动社会经济的发展；法律责任：遵守相关法律法规如环境保护法、消费者保护法、劳动法等，这是对一个企业最基本的要求；伦理责任：除了遵循相关法律外，企业活动还需合乎伦理、公平、正义等原则，避免损害各利益相关者的权益；慈善责任：给社会捐献资源以改善生活质量[9]。
利益相关者与企业社会责任模型将企业的利益相关者分为内部和外部利益相关者，其中内部利益相关者包括股东和员工，在企业中的地位相对重要并能对企业的相关活动产生直接影响；外部利益相关者包括债权人、供应商、客户、政府、非政府组织及社区和媒体，能对企业的相关活动产生间接影响。本文参考了“卡罗尔结构”及我国徐光华和张瑞的研究[10]，将经济、法律、伦理和慈善责任按4-3-2-1的权重进行初步分配，然后将各自权重在经济、伦理和自愿责任方面按0.6与0.4的比例在内部和外部利益相关者之间分配，同时在法律责任方面对内部和外部利益相关者进行平均分配，得到各利益相关者权重Wi：股东占比为28.29%，员工占比为22.29%，债权人占比为12.29%，供应商占比为8.29%，客户占比为18.29%，政府占比为4.29%，其他利益相关者占比为6.26%。即W1＝0.2829，W2＝0.2229，W3＝0.1229，W4＝0.0829，W5＝0.1829，W6＝0.0429，W7＝0.0626。社会责任综合指标的计算公式为：
社会责任综合指标=∑■■CSRi×Wi
3.2.4 控制变量 本文的控制变量由以下几个变量组成：①公司规模（Size），我们选取资产总额的自然对数作为企业规模控制变量。②企业的产权性质（soe），研究发现是否国有控股对于企业绩效是有影响的，本文将是否国有控股作为控制变量，并且定义：是否国有控股，是＝１，否＝０。③企业的发展能力（Growth），定义为（本年度营业收入—上年度营业收入）/上年度营业收入。④资产负债率（Lev），用总负债/总资产来衡量。
3.3 模型构建 根据假设1，高管薪酬与企业绩效成正相关关系。因此将净资产收益率作为被解释变量，将上市公司高管薪酬的对数值作为解释变量，构建如下模型：
Roe=α0+β1Lngx+β2Size+β3Growth+β4Soe+β5Lev+ε（1）
根据假设2，企业社会责任与企业绩效成正相关关系。因此我们以净资产收益率作为被解释变量，以企业社会责任作为解释变量，构建如下模型：
Roe=α0+β1Csr+β2Size+β3Growth+β4Soe+β5Lev+ε（2）
根据假设3，高管薪酬强化了企业社会责任对企业绩效的正相关性。以企业绩效作为被解释变量，企业社会责任作为解释变量，高管薪酬作为调节变量，构建如下模型：
Roe=α0+β1Lngx+β2Csr+β3Csr×Lngx+β4Size+β5Growth+β6Soe+β7Lev+ε（3）
4 实证分析
4.1 描述性统计
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根据表1可知，在整个样本组中，企业的净资产收益率（roe）的平均值为0.0788，最大值为0.464，最小值为-0.888，这表明在我国当下的上市企业之间的绩效差异比较大，企业整体盈利水平还有待提高。
上市企业的社会责任综合指标（CSR）的均值为0.938，而标准差为0.723，最大值为5.135最小值为0.0331，这说明我国上市企业整体社会责任水平并不高且差异较大，少数企业也有较高的社会责任水平，但整体水平仍较低。
4.2 相关性分析 各个变量之间的相关性分析结果如表2所示。根据观察各个变量的相关性矩阵，我们可以发现，高管薪酬（lngx）与企业绩效（Roe）的相关系数为0.2286，并且在1%的水平下显著，这初步表明高管薪酬的提高能够促进企业盈利能力的提高从而提高企业绩效。企业社会责任（csr）与企业绩效（Roe）的相关系数为0.2497，并且在1%的水平下显著，这也表明社会责任强企业绩效水平更高。
除此以外，企业社会责任水平与高管薪酬的交互项，即lngx×csr也与roe的相关系数为正，该相关系数为0.2795，并且在1%的水平下显著，初步说明高管薪酬的提高能够强化企业社会责任对企业绩效的促进作用，因此也初步验证了假设3是成立的；这为本文后面的计量分析作下了铺垫。其他控制变量之间的相关系数基本都在0.3以下，故而模型的多重共线性的影响很小。
4.3 多元回归分析 除了相关性分析，本文还运用回归分析法进一步验证假设。
4.3.1 企业绩效与高管薪酬的关系 由表3可知，模型1中高管薪酬对数值lngx的回归系数为正，且在1%的置信水平下通过显著性检验，说明高管薪酬越高的企业它的企业绩效越好，盈利能力越强，提高高管薪酬能够促进企业绩效的增加，与相关性分析的结果相同。另外在模型2和模型3分别加入控制变量和行业及年份固定效应后发现，高管薪酬对数值系数都大于零且显著为正，进一步验证了假设1。
通过分析控制变量对企业绩效影响的回归结果发现，控制变量中，企业规模对企业绩效的影响系数为负，说明上市企业规模越大，绩效越差，小企业表现出更高的盈利水平；此外，企业的资本结构对企业绩效影响显著为负，随着负债率的提高，企业盈利水平下降，绩效变差。发展能力对盈利能力有显著的正向影响，这表示成长越快的企业盈利能力越强，企业绩效越好；此外，企业性质变量soe系数显著为负，这表示国有企业的绩效普遍低于民营企业。
4.3.2 企业绩效与社会责任的关系 由表4可知，模型1中企业社会责任csr回归系数为正，且在1%的置信水平下通过显著性检验，说明社会责任越强的企业它的企业绩效越好，盈利能力越强，与相关性分析的结果相同。另外在模型2和模型3分别加入控制变量和行业及年份固定效应后发现，企业社会责任系数都大于零且显著为正，进一步验证了假设2，说明化工企业在社会责任增强时，企业获得良好的社会形象，促进融资的同时，也获得更多的社会信赖，增加了其业务需求从而提高了盈利水平。
另外，控制变量的回归结果和表3的结果是一样的，在此不再赘述。
4.3.3 企业社会责任与高管薪酬对企业绩效的交互影响 由表5可知，自变量高管薪酬对数值lngx的回归系数都为正，且全部在1%的置信水平下显著，该变量和前文的分析结果相同，企业社会责任csr系数也显著为正。lngx×csr对总资产收益率的影响系数也基本显著为正说明高管薪酬的提高能够强化企业社会责任对企业绩效的促进作用。这验证了假设3。控制变量关系与上文一致，在此不再赘述。
5 研究结论与对策建议
5.1 研究结论 由实证分析结果可得出以下结论：①高管薪酬与企业绩效呈现正相关关系，即化工行业高管薪酬的提高对于公司绩效的提高具有激励效果，在委托代理理论下，公司高管为获得更高的收益会努力提高公司的财务业绩。②化工行业上市公司社会责任水平对财务绩效有积极的影响作用。企业通过履行社会责任兼顾了实现经济效益与社会效益、短期利益与长远利益相结合的发展目标，实现了企业与利益相关者的可持续发展。企业履行社会责任也向社会传递了积极信号，有助于树立良好的企业社会形象，从而提高企业绩效。③高管薪酬能够强化企业社会责任对财务绩效的影响。一方面，相对投资者而言，高管固定薪酬的激励作用较小并且容易产生风险厌恶心理，从而促使高管采取一些保险的措施达到规避风险的目的。另一方面，固定的薪酬激励越多，越容易促使其主动规避由于不履行或较少履行社会责任带来的风险。因此较高的薪酬水平会促使高管积极履行社会责任，从而会对企业绩效产生积极的影响，此结论和假设3一致。
5.2 政策建议 综上可知，上市公司主动承担社会责任能够促使企业公司业绩的提升，因此上市企业应该树立正确的社会责任观，在追求更高利润的同时也要注重企业社会责任的履行，将其作为提高公司绩效的长远之策。此外，为了使企业更主动的承担社会责任，建立完善的高管薪酬制度，提高其工作效率至关重要。上市公司应在理论和实践中落实国家方针政策，积极参加社会公益活动，将企业社会责任的履行程度作为企业内部考核的一项重要指标，推动企业长期、稳步、快速发展。
参考文献：
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