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杂志名称：《价值工程》
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一、 书摘概要

李杰先生（以下简称“作者”）于2015年5月撰写的《公司价值分析案例与实践》一书，是我因偶然的机缘引得。该著作从广联达“选择背后的思考”开始，探讨了一些普通投资者在面对投资标的时必须思考的基本问题，包括但不限于投资标的的商业内涵、市场规模与潜力、竞争优势与资源要素、经营质量与态势、主要风险以及是否为高价值企业。除此之外，本书还详尽介绍了投资决策的方**，诸如调研与查证、估值分析等，贯穿了整个投资过程。利用构建的价值分析框架，作者通过9个A股公司的案例，展示了如何运用该框架进行投研分析。最后，作者在文末谈及了一些经验和建议，包括如何高效运用分析框架和投资模式、股票筛选的方法，以及在市场中生存的几个易于困惑的问题。

众所周知，自2015年6月上证指数达到5178.19后，经历了为期3年的连续下跌。今年虽然股指有所回升，但像康美药业公司发生的一些乱象等情况也如影随形。因此，普通投资者也许又面临重新研究公司基本面与价值的时刻。本文对该书内容进行了简要梳理，旨在给投资者和创业者提供一些启发。
二、 广联达的故事

“广联达的故事”是书中的第一部分，该公司为A股上市公司，为建筑行业工程项目建设信息化的软件企业，主要业务为工程造价系列软件、项目管理系列软件的开发、销售和相关软件技术服务。作者通过以下维度分析了广联达（SZ.002410）的公司价值：

（一） 选择背后的思考

在这一部分中，作者阐述了“软件公司的历史机遇”、“挑选软件公司的方法论”、“几个公司的对比实例”。笔者归纳如下：

1、投资行业与投资标的选择逻辑

行业应用软件行业的发展有赖于网络基础设施建成进度与所依附产业的升级，

作者从客户、产品、公司的三维度生成了行业软件投资标的应该具有以下特征：

（1）客户：数量多、业务复杂、资金充裕。

（2）产品：产品化程度高、具有杀手级应用、客户黏性强。

（3）公司：销售能力突出、持续研发能力强、服务优秀。

2、广联达是否符合要选择的投资标的的特征

作者选取了用友网络、卫宁健康、远光软件、石基信息等公司与广联达进行对比分析，除了“公司”层面的判断标准尚待调研，“客户”标准符合，“产品”标准基本符合，欠缺在于该公司没有杀手级应用（注：即真正嵌入客户最核心业务并能提供巨大商业价值的系统）。

（二） 几个本质问题

作者通过“这是个什么样的生意”、“有没有市场潜力”、“有没有竞争优势”、“是不是高价值企业”、“经营的质量和态势”、“主要的风险是什么”等几个本质问题来对该公司进行业务与财务层面的深挖。笔者归纳如下：

1、投资标的的生意内涵

作者先用简易财务数据分析的方法来建立个模糊的生意特征上的概念，数据维度主要包括毛利率、净利率、资产负债率、ROE、固定资产比重、总资产周转率、净现比、近3年营收增长率与扣非前后孰低的净利润增长率。主要涵盖了ROE、盈利性指标、偿债能力指标、营运能力指标、成长性指标等。

2、市场规模与潜力

结合行业分析手工计算市场规模，这点也是一些思考深入的投资者常会去做的。

3、竞争优势与资源要素

作者认为该公司在资本规模，产品丰富程度、市场占有率、品牌认知度、人力

资源等方面与同行形成了本质性的差别，最早通过直销打开局面，2010年IPO，快速扩张，形成护城河。

4、经营质量与态势

分别用ROE、人均创收和创利、收入费用结构与趋势来判断。

5、主要风险

持续创新风险与下游周期性波动风险，其中下游风险亦为笔者担忧。

6、是否为高价值企业

通过一张表格来判断拟投企业是否为高价值企业，表格指标包括“是否为大行业小公司”、“边际成本是否低”、“客户黏性是否高”、“周期性是否弱”、“竞争优势是否强”、“ROE是否有提升空间”、“业务发展空间和竞争优势是否能保持较长时间”、“净资产是否有增长空间”。

（三） 决策与估值

在明晰“选择背后的思考”与“几个本质问题”后，可以说完成了企业调研前的工作，接下来就可以开始利用实地与网络等相结合的方式调研与查证，再进行建立在现金流折现和ROE基础上的估值测算。实地调研很重要，投资就是投管理团队。

（四） 需要说明的

在“广联达的故事”部分，笔者认为作者的思维方法与分析框架比分析结论更值得学习。

三、 价值分析框架与案例集

作者通过上述对广联达的分析，汇总了一份价值分析表，可作为快速分析的工具，并通过对9个A股公司的分析示范应用效果。普通投资者可秉承着“先做减法，再做加法”的原则进行公司分析。

四、作者的一些体会与建议

（一）高效运用分析框架的方法

1、在高效运用分析框架中，竞争优势分析、市场供需分析和成本费用分析是内在逻辑的核心，这三者相互结合，并在乐观、中性和悲观情境下为标的确立估值范围。

2、要提高效率，我们需要查阅学术公开资料。这一点也印证了巴菲特“每日5小时用于思考与阅读”的观点。

3、在运用分析框架过程中，需要注意以下几个方面：

（1）分析框架只是起点，并非终点，后续需要进行跟踪与完善。

（2）作者认为，一个真正优秀的投资机会不需要复杂的估值计算，其投资价值随时间的延长而愈发突出。即使股市关闭2年，这样的机会也能让你安心入眠。

（3）理解公司经营的本质对于企业分析至关重要。定量分析最终都为定性分析服务，而定性分析最终需要通过定量数据来证明。

（二）投资模式与股票筛选

为了选择合适的股票，需要不断拓展我们的能力圈，但要重点突出。

最后，作者在文中对一些容易迷茫的问题以及如何在市场中生存下去提出了自己的观点。这部分内容偏重于股票投资，在本文中不进行详细展开。
四、 小结

以上仅是笔者所阅读的书中比较好的一些归纳学习，若有对其中具体内容和案例感兴趣的朋友，可以按照上文笔者所列示的标题查找对应的资料进行阅览和研究。

    

        （转载）