Analysis and Prevention of Financial Risks of Cross-border Mergers and Acquisitions of Chinese Enterprises
赵雪立 ZHAO Xue-li
（东北石油大学，大庆 163318）
（Northeast Petroleum University，Daqing 163318，China）
摘要：本文新讨论的要点是通过我国实际情况问题以及与他国企业的差距，来看中国企业跨国并购面临的主要风险以及其中存在的不足，尤其是风险防范方面的问题。面对这一系列风险，中国企业也在努力规避，但是仍存在诸多问题，经验不足、处理不当、沟通不力都阻碍着中国企业跨国并购的顺利进行。因此，本文针对目前中国企业面临的并购风险，指出尚存的不足，提出相应的对策，希望能发挥参考性意义。
Abstract: The main point of this paper is the main risks faced by Chinese enterprises in cross-border M&A and the shortcomings in them through the actual situation of China and the gap with other enterprises, especially the problems of risk prevention. Faced with this series of risks, Chinese companies are also trying to evade, but there are still many problems. Insufficient experience, improper handling, and poor communication all hinder the smooth progress of cross-border mergers and acquisitions by Chinese companies. Therefore, this paper points out the remaining shortcomings of the current M&A risks faced by Chinese companies, and proposes corresponding countermeasures, hoping to play a reference role.
关键词：跨国并购；财务风险；风险管理
Key words: cross-border mergers and acquisitions；financial risk；risk management
中图分类号：F253.7 文献标识码：A 文章编号：1006-4311（2019）26-0019-02
0 引言
在我国“走出去”战略的指引下，中国企业开始热衷于国际市场，跨国并购迅速发展，并购的数量和规模急剧上升（潘思谕等，2012）。处于规模化阶段的企业，由于其发展空间受到严重限制，其所在产业市场竞争加剧，大家都想在有限的资源中分一杯羹。因而，为了扩大自身规模，有实力的企业纷纷在这一阶段选择对外兼并收购。然而在跨国并购的风险防范上，我国企业还有所欠缺，尤其财务风险成为了我国企业成功实施兼并的阻碍。提高风险管理水平、提高决策质量是中国企业实行跨国并购的艰巨任务。
1 中国企业现存跨国并购财务风险分析
1.1 目标公司价值评估风险
对于目标企业估值的风险是企业在实施并购行为前期准备阶段的主要财务风险，他直接关系着跨国并购做出怎样的投资决策。由于地域不同，相距较远，前期准备有偏差是难免的。因此并购前期的风险在财务风险的组成中不可忽视。并购双方都力求给予被并购企业真实情况之上的满足内心平衡的价位，双方最关注的核心问题就是并购价格，跨国并购相对于一般并购最大的问题就是信息不对称，这严重干扰了企业对于被并购企业的估价，从而影响最终的并购绩效。对异国的目标公司企业情况了解不够准确，忽略会计准则差异，定价方式欠妥、评估体系不健全，并购双方所在国家部分财务指标设置存在差异，会计报表标准不同，都有可能造成价值高估或低估。并购双方都力求给予被并购企业真实情况之上的满足内心平衡的价位。
1.2 融资渠道选择风险
并购是一项复杂的行为，所需资金巨大，一般情况下企业很难凭借单一的方法获得所需的融资金额，而是会想方设法通过多种途径为自身并购实现足够的融资。此外，只求金额上的满足是远远不够的，还有关键一点就是融资方案要合理有效，有实施的可能性，这同时也直接关系到能否获取充足的并购资金。企业并购的融资方式从内部来源看主要是企业自有资金。
一般情况下，商业银行不仅会对贷款实施较为严格的审批过程，而且还有可能以股权参与的形式，监督管理公司在实施并购后的日常经营，对并购实施持续的影响。实施并购行为的公司要想偿还这笔贷款，一般会以发行新债或发放股利的方式来进行，这样就难免造成垃圾债券的出现。然而美国一些资本规模较小的公司正是通过这种方式提升自身实力，在西方乃至全世界产生重大影响，此时我们并不能忽视这种方式给部分中小企业带来了发展机会。然而在我国，或因为国家及企业特殊情况，或因为一些法律政策的制约，也受到自身人才不足、认识有限的影响，那些在西方资本市场上可实施且很流行的融资工具，放到中国仍无法获得发展。我国在权益融资市场上与西方国家还有很大差距，融资方式还是相对单一狭隘。但随着国家政策的支持，中国企业在这种融资方式上的选择障碍会逐渐消除。
1.3 支付方式选择风险
1.3.1 我国企业主要选择的现金支付风险
我国企业在支付方式上选择较为单一，考虑偏于简单。现金支付方式占到了跨国并购支付选择的绝大多数。除此外，也有极少数情况下会出现股权支付、混合支付和杠杆支付。这也许也是我国在跨国并购领域还不够成熟的体现。
毫无疑问，这些支付方式都存在着或多或少的风险，而我国企业主要选择的现金支付方式难免造成企业巨额资金的流出。虽然现金是被并购方最喜欢的方式，现金支付在并购中最容易与对方达成协议，但这对于实施并购的企业来说风险是巨大的。限制企业资金流动性，可能危及到企业的正常运营，资金周转面临困难。在跨国并购涉及到不同国家货币的情况下，现金支付是最有可能受到汇率影响的，汇率的变动也对企业的并购成本及效益带来负面影响。同时，当企业需要巨额而内部资金又不足以应对时，很有可能采取银行贷款的方式以获得足够金额，这是就产生了偿债风险。若企业后期资金回流不及时，或者金额大小不足以偿还所借资金，就会陷入偿债压力，严重的会陷入债务危机，使企业日后贷款受到阻碍。
1.3.2 其他类型支付方式风险
①股权支付。股权支付方式相比于现金支付的优点在于，它不需要短期内筹得大量现金，但它仍存在不小的风险。如果并购企业以自己的股票去换目标公司的股票，这会面临极大的稀释现有股权的风险，弱化对被并购公司的控制。股权支付意味着发行新股，当新股东购入股票而获得一定的表决权，企业原来的股权结构也会发生改变，那么原股东对于企业控制减少的风险就会产生。另外，我国对于股票发行有着严格的控制，这就造成发行时间长、程序繁琐、成本过高的问题，很有可能因此错过最佳并购时机。若此时又有投机者产生套利行为的话，就会给并购企业带来损失。
②混合支付。混合支付看似既弥补了现金支付的不足，又避免了股权支付的风险但这种优势是建立在并购企业适合该种支付方式且能够合理运用多种方式的情况下，否则多种支付方式相结合所产生的风险是累积增加的，这反而对企业造成了更大的威胁，引发更大的财务风险。
③杠杆支付。杠杆支付不需要企业付出大量的自有资金，但需要从银行取得大笔借款，这很显然为并购企业带来了极大的债务风险。并购企业要通过发行债券来偿还贷款，而目标企业未来发展是否稳定、收益如何和现金净流量情况都不确定，这会使得债权人面临很大风险，这无疑也就提高了债券发行成本。若目标企业收益不理想，并购企业丧失偿债能力，那就会面临破产的风险。
1.4 并购后期整合风险
并购双方企业在一些宏观理念、财务机制、运行管理等方面存在差异，但并购后为了实现同一目标，达到协同效应，必须消除这些分歧。由这些摩擦引发的风险就会威胁企业的财务收益。企业跨国并购的整合风险表现在两点：①不同的企业本身财务管理方法理念上存在分歧，并购后想使目标企业按照原计划运行并非易事，对被并购企业的控制很难有效实施。再加上跨国并购涉及并购双方两个国家，在文化理念上也有差异，更加大了后期整合难度。②很多企业尤其是经验不足的中小企业，对于后期整合阶段的风险尤为不重视。同时，整合的方法、要求又不能很好的规划，在监管控制风险的机制上有所欠缺，使并购后的财务风险进一步加大。
2 跨国并购风险的控制防范措施
2.1 充分评估风险，谨慎选择目标企业
为了顺利完成跨国并购，并购双方企业都应以被并购方真实价值为参考，从实际出发，来确定一个合理的价位。不要过于高估或低估企业价值，这都会使并购无法达到理想的效果。并购企业首先要认清自己的实力和自身所处的发展阶段，看自己是否具有兼并收购的能力。其次，要客观准确的评估目标公司，充分分析目标公司的财务状况与所在行业的未来发展前景；与对方企业管理层做好沟通，防止对方企业出现掩盖事实、信息不真实的情况。最好借助评估公司，让专业的机构团队对目标公司进行整体的分析评价。
2.2 扩大融资渠道，优化资本结构
企业并购的融资渠道应趋于多元化，而不是简单局限于某一种。选择符合企业现实情况的方式至关重要，该方式应该能确保并购顺利展开，企业正常运营，达到预期收益。不能过度依赖于银行贷款，否则会肩负巨大的偿债压力，对企业生存造成威胁。短期借款适合于想对目标企业实行短期控制的企业；而长期借款则更适合想要长时间控制目标公司的企业。前者可降低资金只用成本，后者可保证企业当前的正常运营。我国企业应虚心学习西方企业的融资方式，拓展眼光，综合思考，夸大融资渠道。
2.3 选择合理支付方式，结合使用
我国企业偏向于现金支付，但是支付方式的确定应综合考虑企业的诸多财务状况以及目标企业的现实情况。若企业当前状况优良，无需过多的资金筹措，那么可以考虑现金支付。若情况不允许，企业可能面临资金流动性风险和偿债风险，这时要提前算好资金回笼的大体时间，维护企业商誉；还可以将现金支付与其他如股权支付的方式相结合，建立在能够使企业资本结构最优的基础上，使各个支付方式相互弥补，降低因支付方式选择带来的财务风险。
2.4 合理配置资源，做好整合工作
对目标企业的整合应在并购实施前就引起足够重视，提前做好并购的整体规划，按照预定的目标实施。并购整合工作要做到两点：一是充分平衡并购双方的差异，降低摩擦，尽量选择与自身理念机制相符的企业；二是对目标企业资产进行整合，发展技术；最后，是在财务管理体制、理念、目标等方面进行整合，保证并购后的企业正常稳定运营。
3 结论
识别和防范跨国并购存在的财务风险对于推进跨国并购的顺利开展有着重要的意义。因此，企业内部在跨国并购前一定要做好充足的准备，把对企业发展不利的因素降至最低。创新并购融资工具，开拓并购渠道（冯滢滢，2019）。主攻自己的核心业务，实现资源的优化配置，充分发挥自身优势，从而实现公司价值以及股东财富的全面提高。
参考文献：
[1]陈莉萍.我国企业跨国并购财务风险及其防范——以天海投资并购英迈国际为例[J].价值工程，2018，37（33）：43-44.
[2]潘思谕，熊梅娟.中国企业跨国并购成本构成及其优化研究综述[J].财会通讯，2012（9）：80-83.
[3]冯滢滢.艾派克海外并购Lexmark融资方式的研究[D].浙江工商大学，2019. |
